
炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!
中信证券研究 文|扈世民 张庆焕 林睦锦
美伊冲突爆发极大提升主要消费国的“能源安全”诉求,油轮船队资产属性从“低回报的强周期”逐渐转向“刚需战略资产”。霍尔木兹海峡通行能力仍为关键变量,短期调整供应链方式带来运距拉长,美国战储放量推动TD22(美湾-中国)运价上行。一旦海峡通行能力部分恢复,补库需求亦有望成为周期上行的催化剂。近期Aframax等运价上涨主要在于区域贸易套利需求的大幅增加,供应链环节上冲击最大的为瓶颈环节,而当期的瓶颈主要在船舶。海峡通行受阻背景下新的供应链短期平衡出现,料4月美湾、红海至远东运价或在15~20万运价区间。
▍海峡通行能力仍为关键变量,短期通过改道红海、美湾释放战略储备缓解原油贸易缺口,中期来看,若通行能力部分修复,补库需求将带来需求脉冲。
4Q25招商轮船、中远海能净利润分别同比增长56.0%、124.6%至27.1亿、13.1亿,受益于8月以来需求端美国加大对俄罗斯和伊朗石油贸易制裁,合规需求迎结构性改善,同时影子船队制裁数量增加抑制合规运力增长,推动9月~11月 TD3C TCE 同比增长1.87倍。美伊冲突爆发极大提升主要消费国的“能源安全”诉求,根据船视宝数据,4月1日-4月5日霍尔木兹海峡通行量11/12/11/14/16艘(2月27日为127艘),其中原油轮1/3/0/0/2(2月27日通行量为16艘)。我们在3月26日发布的《油运周期周谈系列—霍尔木兹海峡有限通行的讨论》提出“关注霍尔木兹海峡通行能力边际变化,短期调整供应链方式带来运距拉长,美国战储放量推动TD22(美湾-中国)运价上行。一旦海峡通行能力部分恢复,补库需求亦有望成为周期上行的催化剂”。
▍美湾放量推动近两周运价持续攀升至~15万美元/天,延部港亦接近最大 500 万桶/天的出口能力,海峡通行受阻背景下新的供应链短期平衡出现,料4月美湾、红海至远东运价或在15~20万运价区间。
霍尔木兹海峡通行受阻带来供应链的重塑,一方面,沙特调整供应策略、部分TD3C 航线货量转移至红海延布港,料近期东西管道出货量已接近最大 500 万桶/天的出口能力,叠加富查伊拉、阿曼港口改道的原油量实现600万~700桶/天。另一方面美国120天内逐步释放的1.72亿桶战略原油储备(对应143.3万桶/天),其中TD22(美湾-中国)TCE自3月20日当周运价低点12.5万美元/天提升至4月3日当周14.9万美元/天。3月27日当周Suezmax、Aframax TCE大幅提升至32.6/28.0万美元/天,较1月初分别增长3.5倍、4.0倍,原油小船运价上涨主要在于区域贸易套利需求的大幅增加,供应链环节上冲击最大的为瓶颈环节,而当期的瓶颈主要在船舶,Aframax以其灵活性表现尤为突出。
▍料新订单无碍2026~28年VLCC供给端强约束,未来三年VLCC交付量或为140~160艘,料尚不能满足替换需求,Sinokor运力快速扩张带来的集中度提升重塑运价机制。
2026年3月30日,招商轮船公告公签署订造10艘VLCC油轮(双燃料设计预留)的协议,总价折合人民币约为85.66亿元,交船期从2028年-2030年。头部船东新船订单引发市场担忧,料新订单交付主要在2029年及以后,预计2026~28年VLCC交付量为140~160艘,而截至3月底20岁以上船龄VLCC占比20%,且上一轮交付高峰集中在2008~12年,因此未来三年船队老龄化会加速,我们预计2026~28年VLCC供给端仍处强约束状态。从美伊冲突假设场景来看,若伊朗长期受美国制裁加码的影响,供应链方式的调整拉长运距,同时委内瑞拉退出黑油市场导致影子船队进一步向伊朗出口原油运输集中,强制裁下影子船队运营效率低下,且多为老旧船舶,故若伊朗解除制裁,大批18~20岁以上船龄VLCC将面临拆解退出。
▍风险因素:
VLCC运力规模大幅增长;下游补库需求不及预期;地缘冲突影响超预期。
▍投资策略。
美伊冲突爆发极大提升主要消费国的“能源安全”诉求,油轮船队资产属性从“低回报的强周期”逐渐转向“刚需战略资产”,目前距离充分定价尚存空间。继续强调2026年油运龙头利润有望创新高。
关于我们]article_adlist-->
中信证券研究网站:
https://research.citics.com
添加权限请联系您的对口客户经理
]article_adlist-->中信证券研究服务小程序:中信证券研究服务
添加权限请联系您的对口客户经理
]article_adlist-->免责声明本文节选自中信证券研究部已于2026年4月6日发布的《物流与出行服务行业油运周期周谈系列20260406—从1Q26盈利预测看年度利润历史新高》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
]article_adlist-->本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。重要声明:
]article_adlist-->本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自行承担投资风险。]article_adlist-->本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外,其他一切转载行为均属违法。版权所有,违者必究。]article_adlist--> 新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP
责任编辑:凌辰
天创网提示:文章来自网络,不代表本站观点。